在当下市场充斥着“AI泡沫论”与“AI吞噬软件论”的矛盾背景下，卖铲人全球AI芯片龙头英伟达公布举世瞩目的FY26Q4财报。英伟达FY26Q4财报 （2025年11/12月-2026年1月） 再次超预期，给出的FY27Q1指引也再次震惊华尔街。 作为全球半导体历史上营收、净利润最高的公司，英伟达继续突破半导体行业上限，本季度净利润加冕全球第一。
营收 681亿美元，同比增长73%，环比增长20%，显著高于市场一致预期的659亿美元，此前指引是650亿美元；
GAAP毛利率 75%，同比提升2个百分点，环比提升1.6个百分点，略高于市场一致预期的74.9%，此前指引是74.8%；
NonGAAP毛利率 75.2%，同比提升1.7个百分点，环比提升1.6个百分点，略高于市场一致预期的75%，此前指引也是75%；
GAAP净利润 429.6亿美元，同比增长94%，环比增长35%，显著高于市场一致预期的363亿美元，此前指引是352亿美元；
NonGAAP净利润 389.7亿美元，同比增长77%，环比增长26%，高于市场一致预期的375亿美元，此前指引是367亿美元。
数据中心Q4营收623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，占英伟达总营收比例 92% ，主要由 Blackwell放量及 Blackwell Ultra 爬坡带动。管理层表示自ChatGPT出现以来，数据中心营收规模已增长近13倍。
数据中心内部：
计算营收513 亿美元， 同比增长58% ，环比增长19%， 其中 Grace Blackwell机柜（GB200/GB300）本季度约占数据中心收入的2/3。
网络营收110亿美元，同比增长263%，环比增长34%，首次突破单季度100亿美元大关， 网络业务规模全球第一 ；scale-up与scale-out技术需求均创纪录，二者环比均实现两位数增长，主要由NVLink、Spectrum-X以太网以及 InfiniBand的强劲采用所驱动；NVLink极大推动了网络业务增长，每个机架都配有9个交换节点，每个节点有2颗NVLink芯片，未来会更多，每个机架对应的交换量非常惊人，NVLink开辟又一增长曲线：本季度宣布将为AWS启用NVLink Fusion （ALAB） ，以便其与自研芯片实现集成；英伟达自收购Mellanox以来，网络营收已增长超10倍。
游戏业务Q4营收37亿美元，同比增长47%，环比下滑13%， 占英伟达总营收比例 6% ， 由Blackwell需求强劲以及供应改善驱动；展望未来尽管终端需求依旧强劲且渠道库存健康，预计供应约束将成为Q1及之后游戏业务的逆风，如果到年末供应改善，可能会看到同比增长的机会。
根据指引，FY27Q1营收 780亿美元 （不含大陆数据中心营收） ，同比增长 77% ，远超市场一致预期的728亿美元， 主要受益于Blackwell Ultra平台放量 。 Q1 GAAP毛利率指引 74.9% ，NonGAAP毛利率指引 75% ， 预计全年仍维持在75%水平 。GAAP经营利润指引 507亿美元 ，同比增长 134% ，NonGAAP经营利润指引 510亿美元 ，同比增长 136% ，继续领跑全球。
当然，对于AI可持续性仍各有各的观点，反正质疑、唱衰、造谣英伟达的声音从来就没断过。 我仍坚持之前观点，英伟达未来增长可能主要来自两个变化：数据中心增长从云计算主导发展到垂直行业、主权AI遍地开花 （DeepSeek加快了AI民主化节奏） ，以及芯片产品矩阵不断扩充、产品路线图从隔年迭代到每年迭代。 全球AI工厂建设浪潮还在早期， 需求涵盖了每个市场：CSP、主权国家、大模型公司、企业和超算中心。
关于中国市场，我还是坚持之前观点 “ 鉴于中美情况，AI脱钩是必然，长痛不如短痛。 ” 虽然老黄还是不太情愿放弃这个500亿美元市场，但至少短期不会再影响市场情绪； 2月获得美国政府H200出货中国的许可，但我国尚未批准，截止目前没有确认来自中国H200的营收；
FY26Q4会议纪要要点：
本季度Total supply-related commitments高达 952亿美元 ，环比暴增 89% ，提前锁定包括台积电在内的晶圆及CoWoS封装产能、包括三星、SK海力士、美光在内的HBM、DRAM、NAND产能；
预计FY27年数据中心将实逐季环比增长 ；目前订单情况已超过此前的5000亿美元营收指引 ；
宣布自下季度起， 公司NonGAAP口径不再剔除股权激励 （股权激励占营收比例远超其他半导体公司，占运营费用比例更是不低） ， 主动收紧NonGAAP口径 ，也体现出管理层对后续利润增长的信心；
管理层表示只要每代能实现远超摩尔定律的每瓦性能提升、以及远超系统成本涨幅的每美元性能提升，就能维持毛利率；
本财年主权AI营收超300亿美元 ，同比增长两倍；长期预计主权AI机会至少与AI基础设施市场同步增长，各国将按其GDP比例投入AI；
CUDA软件持续优化，仅在4个月内就在GB200与NVL72上实现最高5倍性能提升；计划在每一代产品上实现X倍级的每瓦性能跃迁，并在长期持续扩大领先优势；
Q4回购 38亿美元 ，分红2.43亿美元， 回购额度还剩 585亿美元 ， 未来将在回购与投资生态圈之间平衡 ；
本财年按总部地统计： 美国营收占比69% ， 台湾20% （76%下游客户是美国） ，大陆9% ；第一大客户占比22%，第二大客户占比14%，占比有所下降， 客户结构越来越分散， 本季度CSP占数据中心营收略超50% ，剩下是互联网和垂直行业；
本周早些时候已经向客户发出了首批Vera Rubin样片，仍按计划在今年下半年开始量产出货； CUDA GPU的长使用寿命是相对于其他AI芯片的显著TCO优势，CUDA的兼容性和庞大的安装基数将英伟达AI芯片的寿命延长到了远超其最初估计的使用寿命， 即便是Hopper甚至很多基于6年前Ampere架构的产品在云端也处于售罄状态；
发布Grace Blackwell NVL72系统已接近一年，目前Blackwell相关基础设施已部署并被主要云服务商、超大规模客户、AI模型开发商与企业客户消耗的规模达到 9GW ；
GPT-5.3 Codex训练与推理运行在Grace Blackwell与NVL72系统上；Anthropic将在Grace Blackwell与Vera Rubin系统上进行训练与推理；Claude Cowork与OpenClaw共同推动算力需求飙升，Agentic AI的“ChatGPT时刻”已经到来；
与Groq签署了一项非独家许可协议，使用其低时延推理技术，将在3月GTC上分享更多；
老黄表示任何人都应尽可能延长单芯片/更少dielet的路径，因为每跨一个dielet就要跨一个接口，每跨接口就会增加不必要的时延与功耗，并不排斥dielet，也使用dielet，但尽量只在别无选择时才用；Grace Blackwell与Rubin采用两颗接近光刻reticle极限的大die，然后进行贴合，这样能减少跨界开销，竞争对手的“dielet税”会体现在架构有效性上；
总的来说，英伟达这份财报有力驳斥了AI泡沫论的言论，也回应了市场关于旧卡折旧、毛利率下滑的担忧，再次支撑了美股AI叙事。按目前指引，全年NonGAAP净利润1142亿美元，预计明年净利润有望突破2000亿美元大关。
总的来说，英伟达这份财报再次驳斥了AI泡沫论的言论，也再次回应了市场关于旧卡折旧、毛利率下滑的担忧，继续支撑美股AI半导体叙事，但公司自身却再次沦为众矢之的。FY26全年实际NonGAAP净利润1138亿美元，与我们此前测算一致，按目前指引，预计FY27全年净利润2000亿美元起步。
“ 过去的软件是预录制的：内容和逻辑是提前写好、编译好、录制好的。现在一切是实时生成的，实时生成意味着可把用户、场景、问题、意图全部纳入上下文生成结果。实时生成需要的计算量远超预录制，就像电脑比DVD播放器需要更多计算一样，AI比过去的软件方式需要更多计算。 ”——老黄
