作为受政治负面影响最大的企业，尽管H20前景扑朔迷离，英伟达FY26Q2财报 （2025年5/6/7月） 再次超预期，给出的Q3指引超预期，尤其还不包括H20。 作为全球半导体历史上营收、净利润最高的公司，英伟达继续突破半导体行业上限，季度净利润即将加冕全球第一。
数据中心Q2营收411亿美元，同比增长56%，环比增长5%，占英伟达总营收比例 88% 。 本季度Blackwell占数据中心计算总营收接近80% （约270亿美元，上季度是230亿美元） ， Hopper的出货量也有所增长 ； GB200 NVL72开始起量， 已在各大云服务提供商和消费互联网公司部署；由于GB300与GB200共享架构、软件和物理尺寸， 向GB300的过渡是无缝的 ，7月下旬和8月上旬的工厂生产线已成功转换，以支持GB300的产能爬坡，每周生产约1000个机柜；随着额外产能的上线，预计Q3的产量将进一步加速，也体现在了Q3数据中心营收指引中，这次环比增长额将创公司历史。
数据中心内部：
计算营收338 亿美元， 同比增长50% ，环比下滑1%，引发市场担忧， 主要因Hopper向Blackwell产品切换所致 ； 尽管Blackwell产品还在早期，但目前通过软件优化性能已提升2倍 （Hopper产品在2年多性能优化提升4倍） ； RTX Pro服务器已为全球系统制造商全面投产。
网络营收73亿美元 （博通FY25Q1约46亿美元，随后不再披露） ，同比增长98%，环比增长46%，大超市场预期，主要受机柜需求带动；其中Spectrum-X以太网、InfiniBand和NVLink的需求强劲； InfiniBand营收环比接近翻倍 ； Spectrum X同环比两位数增长，单季度营收超25亿美元 ， run rate营收超100亿美元 ；公司四大网络计算平台：NVLink+Spectrum X+InfiniBand+BlueFiled DPU，覆盖scale-up、scale-out、scale-across； 网络芯片业务有望开辟英伟达数据中心第二增长曲线 。
游戏业务Q2营收43亿美元，同比增长49%，环比增长14%， 再创历史新高 ；主要受益于Blackwell显卡全面放量，Blackwell显卡成为公司史上ramp速度最快的游戏显卡， Blackwell将于9月登陆GeForce NOW；GFN当前游戏库超过4500款。
根据指引，Q3营收540亿美元，同比增长54%， 其中不包括H20 ，受益于Blackwell Ultra平台放量，数据中心计算芯片营收开始重返高增速，预计数据中心营收480亿美元，同比增长56% 。
Q3 GAAP毛利率指引73.3%，NonGAAP毛利率指引73.5%。GAAP净利润指引285亿美元，同比增长48%，NonGAAP净利润指引 301亿美元 ， 提前突破300亿美元利润大关 ，同比增长50%。预计 Q4 毛利率回升至75% 。
当然，对于AI可持续性仍各有各的观点，反正质疑、唱衰、造谣英伟达的声音从来就没断过。 我仍坚持之前观点，英伟达未来增长可能主要来自两个变化：数据中心增长从云计算主导发展到垂直行业、主权AI遍地开花 （DeepSeek加快了AI民主化节奏） ，以及七大芯片产品矩阵、产品路线图从隔年迭代到每年迭代。 未来规划有数个10GW AI工厂，平均1GW AI工厂资本开支在500亿美元，公司产品价值占35%；全球AI工厂建设浪潮还在早期，同时下季度直接面准企业AI需求 RTX Pro产品线开始出货。
关于中国市场，我还是坚持之前观点 “ 鉴于中美情况，AI脱钩是必然，长痛不如短痛。 ” 但老黄还是不太情愿放弃这个500亿美元市场。
FY26Q2会议纪要要点：
过去几周部分大陆客户已获得许可证，但尚未基于这些许可证发运任何H20产品；美国政府尚未发布法规将提成15%的要求正式化；Q3指引不包括H20，如果地缘政治问题得到解决， 预计Q3 H20产品的营收将在20亿至50亿美元之间 ；Q2向大陆以外的一个不受限制的客户销售了约6.5亿美元的H20产品；
为支持Blackwell和Blackwell Ultra产能爬坡，库存从Q1的110亿美元环比增加到Q2的150亿美元，影响了OCF和FCF；
主权AI进展： 预计今年主权AI营收超 200亿美元 ，同比翻倍；
今年全球AI Capex在 6000亿美元左右，预计 2030年将达到 3-4万亿美元 ；
本季度新增两个未来可能年化营收数十亿美元的业务： RTX Pro服务器 、 汽车芯片Thor ；
Q2回购97亿美元，分红2.44亿美元，宣布 600亿美元回购计划 （规模排美股第三） ，回购额度还剩747亿美元；
Purchase commitments and obligations for inventory and manufacturing capacity were $43.5 billion (QoQ+46%) ；
本季度按开票地统计：美国营收占比 50% ，新加坡 22% （99%数据中心计算芯片营收来自美国客户） ，台湾 18% ，大陆 6% ； 第一大客户占比23%，第二大客户占比16%，第三大客户占比14%，第四大客户占比11%，第五大客户占比11%，第六大客户占比10%；
Rubin平台芯片已在晶圆厂流片，包括Vera CPU、Rubin GPU、CX9 SuperNIC、NVLink 144 scale-up switch、Spectrum-X scale-out和scale-across switch，以及硅光子CPO处理器； Rubin平台按计划在明年实现量产 ，明年将继续是创纪录的一年。
总的来说，在这次财报电话会上 ， 老黄再次强调使用GB300的AI Infra ROI很高，并对明年Rubin平台寄予厚望，市场会像去年关注Blackwell量产进展一样关注Rubin。
此前曾提到，超预期的1拆10，蕴含着管理层对未来年化净利润超千亿美元的预期。如果季度EPS回到1美元水平，意味着季度净利润250亿美元，run rate 1000亿美元，这将会在今年Blackwell助力下实现。今年大概率会出现净利润反超苹果站上世界之巅的里程碑时刻。
可能很多人还没有意识到，目前几乎所有AI大模型都是老款Hopper或者旧TPU训练，强如GPT5-Thinking训练也是用的H100/H200老卡，大家还没有看到由Blackwell新卡训练的AI大模型，从纸面性能参数上看值得期待。
