英伟达财报解读：重返2017还是梦回2018？

美东时间 5 月 16 日盘后，英伟达公布了 2020 财年 Q1 财报。大家都知道它会很惨，但又都想知道到底能有多惨。

英伟达Q1营收22.20亿美元，同比下降31%，环比增长1%；

GAAP净利润为3.94亿美元，同比下降68%，环比下降31%。

想不到吧？就这都超预期了。但这份所谓「超预期」的财报是预期不断下调换来的结果。 英伟达作为一个市值千亿美元的科技公司，我认为我们对它的预期不能这么低， 谁没有梦想呢？

财报图解

数据来源： Bloomberg

从数据上来看，整体符合市场预期，毕竟此前指引下调地比较严重。但相较于去年深陷谷底的 Q4 ，今年 Q1 还是有向上回升的势头。用老黄的话来说，「 NVIDIA is back on an upward trajectory. 」

数据来源：公司财报

库存的好转是这份财报为数不多的亮点。 之前英伟达管理层也表示矿难后的库存清理工作预计在上半年完成，但从绝对值上来看，仍任重道远。

数据中心业务并没有带来超预期表现

英伟达对该部门一直给予厚望，「 PRADA 」代表了老黄对未来的美好愿景，也是未来英伟达的前进方向。

来源：英伟达官网

回到现实，本季度数据中心业务表现平平，营收 6.34 亿美元同比下滑 10% ，环比下滑 7% ，营收占比也较上一季度有所下滑。原因与 Intel 类似，宏观经济不景气的情况下，大客户选择谨慎支出。

值得注意的是，本季度 Intel 数据中心部门的毛利率为 38% ，同比、环比皆下降 12 个 pct ，触目惊心。英伟达这边，根据 3 月份德意志银行的一份报告，可以略知一二。该报告是德意志银行研究团队参加英伟达分析师活动日整理而来。报告中指出， 英伟达宣称 2019 财年数据中心部门的毛利率在 75-80% 之间，但是不同产品的毛利率跨度很大。 根据德意志银行测算，低端的 DGX 套件毛利在 37% 左右，而高端的数据中心 GPU 毛利在 90% 左右。

数据来源：德意志银行报告

英伟达财报电话会议中称，数据中心推理端的营收环比、同比都取得大幅增长。诸如亚马逊、阿里巴巴、谷歌、微软、百度、腾讯等巨头的数据中心采用了 NVIDIA T4 企业 GPU ； LinkedIn, Expedia, PayPal, Pinterest,Snap 以及 Twitter 等互联网公司也都采用了英伟达的相关企业 GPU 。目前推理端占数据中心总营收的 10% 以上。此外， RTX 服务器与边缘计算服务器也都有部署。

总的来看，目前英伟达的数据中心营收仅为 Intel 的 13% 左右，英伟达的数据中心空间很大，而且其高达 70% 多毛利率实在喜人。鉴于 Intel Q2 数据中心营收给出了环比增长 18% 的指引， 英伟达数据中心业务的回暖可期。

汽车业务增速仍不及友商

我们一直认为汽车业务是英伟达新的增长点。然而目前来看，期望明显过高。

本季度汽车业务营收 1.66 亿美元，同比增长 14% ，环比增长 2% 。相较于友商 Intel Mobileye 的 38% 的同比增速逊色不少，营收量级把英伟达甩在了身后。

不过还是有好消息的。英伟达与丰田之间的合作还是很令人期待，毕竟丰田在汽车界还是有一定位置的。英伟达的 DRIVE AGX 套件有望随着与丰田合作，进一步提高出货量的同时，也在一定程度上加快了 L2+ 的普及进程。英伟达认为到 2025 年，汽车业务的潜在市场规模在 300 亿美元左右，它还是一如既往地乐观。。。希望老黄能打我们的脸。

最后又回到了游戏业务

英伟达的支柱业务游戏部门触底反弹。营收 10.5 亿美元，虽同比下降 39% ，但较上一季度有所收窄，且环比上升 11% 。 RTX 系列刚出来时不被市场接受，英伟达选择屈服于市场（也有可能是为了去库存），于本季度推出了 GTX16 系列。本质上相当于阉割光线追踪后的 RTX 系列，得到了市场的一定认可（可能也是因为便宜）。

另外为了推广光线追踪， GDC 大会上老黄解锁了 GTX 系列「光追封印」，以及与微软合作了 Microsoft Direct X 光线追踪（ DXR ），未来会进一步提升光追的「渗透率」。

随着 AMD 对光追的「妥协」，进一步证明了光追 +DLSS 确实是未来显卡发展趋势。 AMD 于 GDC 确认了自家的 AMD Navi 20 将搭载新一代光线追踪技术，微软与索尼的下一世代游戏主机也表示支持光追。巨头们的「妥协」无疑表明「光追真香」。

说到 AMD 就不得不提本月底的台北国际电脑展，届时 AMD 的 CEO Lisa Su 将会展示新的 Ryzen CPU 以及 7nm Navi 新显卡，又到了喊出「 AMD ， yes 」的时刻。根据目前外媒透露的消息，预计 Navi 新品旗舰 RX 3090 XT 性能超出 Radeon VII 10% 以上，定价在 500 美元左右， TDP 225W ，可能对标 RTX 2080 。不过， RTX 2080 可是英伟达去年八月份发布的。

数据来源： zol ，京东，官网

来源： zol

目前的消费电子市场，似乎大家很在意制程，就比如 AMD 与 Intel （本质上是 TSMC 与 Intel ）。 Intel 的 10nm 难产，总感觉被 AMD 的 7nm 甩掉一个身位一样。强如 AMD 的 7nm GPU 也没有比英伟达 12nm 的 RTX 强出一个代际。况且 TSMC 的 7nm 还不一定比得上 Intel 的 10nm 。晶体管密度更重要，这就好比手机中的镜头像素大小一样。难道是像素越高，拍照就越好吗？当然我觉得本质上还是大家苦 Intel 久已，挤牙膏挤地渣都不剩，作为消费者确实难以忍受。 AMD 的崛起对消费者来说是好事，科技有竞争才有进步。

预计今年英伟达会带来一款 7nm 高端 GPU （ Titan/RTX 3080? ），供应链方面，有相关消息称台积电已经准备好给英伟达排下 7nm 产能档期。

财报电话会议中，小摩提到了中国市场的问题，游戏版号的放开以及 Epic 的「解禁」都是利好。同时 Adobe 和 Autodesk 生产力软件也开始支持 RTX 光追。

对于英伟达的游戏业务，仍然值得看好。 AMD 的 Navi 新品目前确定是在今年 Q3 上市，对英伟达 Q2 压力较小。现如今 PC 市场的增长主要靠笔记本市场，尤其是游戏本。 9 代酷睿 +RTX/GTX16 的笔记本配置将有望成为新的主流。 根据英伟达官方统计， Pascal+Turing 的渗透率约 52% ，还有 48% 的设备停留在 GTX10 系列以下，换代市场空间巨大。