在2025年初文章 《 全球云计算巨头Q1：AI与非AI齐飞，算力仍不足 》 中，曾提到云计算AI营收继续高歌猛进，非AI需求超预期复苏，算力仍供不应求 。
本季度三大云AI赢家（ AWS、GCP） 和输家（Azure）再度更新， 在AI计算需求严重供不应求背景下，除了AI数据中心建设速度外，算力资源的分配（微软“战略失误”）也决定了云计算营收的增速。甲骨文与Neocloud仍深陷债务、杠杆质疑中，急需算力快速爬坡来打消市场顾虑。
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亚马逊AWS
全球云计算一哥
AWS Q4营收 356亿美元 ，同比增长 24% ， 增速环比加速4个百分点 ，创下13个季度以来新高，环比增长8%；经营利润125亿美元，同比增长17%， 经营利润率35%，同比下滑2个百分点。
AWS Q4营收占亚马逊总营收 17% ，贡献了亚马逊 50% 的经营利润。 AWS 2025年新增 3.99GW 电力设施 ， 仅Q4新增 1.2GW ，预计到 2027年还将翻一倍 ； 芯片业务（Trainium、Graviton）合计年营收run rate超100亿美元 ，同比三位数增长， 其中仅Graviton CPU年化run rate营收数十亿美元 ，同比增长超过50%；累计部署的140万颗Trainium2已被客户预定，也用于驱动Bedrock的推理；Project Rainier数据中心拥有50万颗Trainium2芯片，用于训练Claude模型，Trainium3需求旺盛， 几乎所有Trainium3产能将在2026年中被客户预订完 ； Trainium4将在2027年交付 ，较Trainium3 FP4性能提升6倍； 继续看到核心的非AI工作负载强劲增长 ，企业重新把重点放回到将基础设施从本地迁移到云端，每天都在增加大量EC2核心计算产能，而其中绝大部分新增算力使用的是自研的CPU芯片Graviton；使用AWS作为主云服务商的美国前500大初创公司数量，超过了微软Azure和谷歌GCP之和； Bedrock年化run rate营收数十亿美元 ，客户支出环比增长60%； Amazon Connect目前年营收run rate超10亿美元 ，同比增长30%，每日交互超2000万；使用Kiro的开发者数量环比增长超过150%。
亚马逊Q4 capex 395亿美元，大部分投入到AI， 绝大部分AI资本开支与产能都是给外部客户使用； 预计2026年capex 2000亿美元 ， 其中绝大部分投向AWS，因看到了AWS非常高的需求， 会在2027年、2028年继续增加更多算力 ；管理层最近喊出十年内 AWS年营收会达到3000亿美元 （较目前翻倍） 的口号。
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微软Azure
全球云计算老二
微软Azure Q4营收 248亿美元 ，同比增长 39% ， 增速环比下滑1个百分点 ，成为全球三大云中唯一增速下滑的 。
Azure所属智慧云业务（Server+Azure+Enterprise Services）营收329亿美元，同比增长29%； 智慧云业务毛利率58.8% ，同比下降4.4个百分点，主要受折旧影响 ；经营总利润139亿美元，同比增长28%， 经营利润率 42% ； 智慧云业务Q4营收占微软总营收 41% ，贡献了微软 36% 的经营利润。
Azure增速可能出现季度波动，取决于容量交付和上线的时间； 如果把刚刚上线的GPU全部分配给Azure，那么Azure增速肯定超过40%，但公司也要照顾高毛利率的M365或GitHub或Dragon Copilot等业务，还要照顾自身研发需求 ；仅Q4新增近 1GW 的总容量，本季度在7个国家宣布了数据中心投资，支持本地数据驻留需求，在公共云、私有云和国家合作伙伴云上提供最全面的主权解决方案集；提供所有超大规模云提供商中最广泛的模型选择，已有超过1500家客户在AI Foundry上同时使用了Anthropic和OpenAI模型；继续投资于我们的第一方模型；每季度在AI Foundry上花费超过100万美元的客户数量增长了近80%，超过250家客户有望今年在Foundry上处理超过1万亿个token；微软购买的GPU在买之前就已经和大客户签好了覆盖整个使用年限的长期合同，所以投资基本上是先收钱再买货，不存在收不回成本的风险 ，与CPU时代的云计算一样， 利润率会随着时间改善 。
在数据与分析领域，Fabric收入增长60%，run rate营收已超过20亿美元 ，拥有超3.1万家客户，并继续成为市场上增长最快的分析平台；超过80%的财富500强企业拥有使用Copilot Studio和Agent Builder这些低代码、无代码工具构建的活跃智能体；GitHub的Copilot Pro+订阅环比增长77%，付费用户 470万 ，同比增长75%。
本季度commercial RPO 6250亿美元 ，同比增长110%，其中 45%来自OpenAI ， 除OpenAI以外客户的RPO同比增长28%，主要由Anthropic带动，加权平均期限约为2.5年 ； 预计下季度Azure营收同比增长 37%-38% ；本季度capex 375亿美元， 2/3用于短生命周期资产，主要是GPU和CPU；预计下季度capex 环比下滑，主要因交付节奏变化，内存价格上涨将影响资本开支。
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谷歌云
全球云计算老三
谷歌云Q4营收 177亿美元 ，同比增长 48% ， 增速环比加速14个百分点 ； 经营利润53亿美元，经营利润率 30% ，同比提升13个百分点。
Google Cloud核心五大业务： AI infra 、 商业AI平台Vertex 、 数据平台BigQuery 、 AI网络安全方案 、 Workspace办公套件 ；本季度GCP营收增速继续超过Cloud整体增速， 超过70%的现有谷歌云客户正在使用公司的AI产品， 既有客户的实际使用支出较初始承诺高出 30% 以上； Q4 在手订单超2400亿美元 ，环比增长55%； Gemini月活超7.5 亿 ； 有12万家企业使用Gemini， Gemini Enterprise已经售出超过 800万个付费席位 ； GCP将是首批提供最新Vera Rubin GPU平台之一 ； Workspace实现两位数增长， 由ARPU和席位数量的增加共同驱动 ； GCP目前有14个产品线ARR超过10亿美元 ； 预计2026年算力供应仍紧张 。
Q4 capex 279亿美元， 其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备； 预计2026年CapEx将达到1750-1850亿美元 ，将在全年逐步爬坡，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备，预计超过一半AI算力会分配给云业务；在企业AI基础设施方面实现强劲增长， 主要由TPU与GPU的部署驱动 ；谷歌专注于自建数据中心，偶尔向外部租赁，大多数数据中心都是自建； 暂时没有计划把TPU对外出售 。
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阿里云
国内云计算老大
Q4营收433亿人民币（ 61.9亿美元 ）， 同比增长 36% ， 增速环比加速2个百分点 ， 不考虑内部合并营收，同比增长 35% ，增速环比加速6个百分点； AI相关营收连续10个季度实现同比三位数增长 ；今年2月份千问全平台月活超3亿 ； 阿里云五年目标1000亿美元 ，MaaS收入将超IaaS成最大产品。
Q4 EBITA盈利39亿人民币，同比增长25%， EBITA Margin 9% ，同比下滑1个百分点； 本季度capex 290亿人民币（41亿美元），上季度capex 315亿人民币。
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甲骨文云
全球云计算新秀
甲骨文云 Q1（财报较早，FY26Q3） 营收 89亿美元 ，同比增长 44% ，增速环比增长10个百分点， 其中 OCI（IaaS ）营收49亿美元 ，同比增长 84% ， 增速环比增长 18 个百分点 ； 此前管理层预计 FY27/FY28/FY29/FY30 IaaS营收分别为320/730/1140/1660亿 ， OCI毛利率将会在 30%-40% 之间， 本季度对应的毛利率达 32% ， OCI AI相关营收同比增长 243% ，交付400MW容量。
FY26 capex维持 500亿美元指引不变，FY27则没给具体指引；管理层表示甲骨文capex与自身资本需求之间正在脱钩 ；客户自带硬件以及客户预付款的合同超290亿美元，能够在不对Oracle产生负现金流的情况下继续扩张。
本季度来自 Azure/GCP/AWS的MultiCloud Database营收同比增长531%， 目前微软云已在33个区域上线，谷歌云已在14个区域上线，亚马逊AWS已在8个区域上线，计划下季度上线22个区域； Cloud Database营收同比增长35%； RPO超5530亿美元 ，同比增长 325% ，环比增长290亿美元 。
下季度（FY26Q4）甲骨文云营收指引是同比增长 44%-48% ， FY26甲骨文总营收670亿美元不变，FY27指引上调至900亿美元 （上季度850亿美元） ；甲骨文目前持有TikTok US 15%的股权，并获得一个董事会席位；今年2月宣布计划通过债务和股权融资最多筹集500亿美元，在2026日历年内预计不会再额外发行超过这一金额的债券，目前已募集300亿美元。
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CoreWeave & Nebius
AI NeoCloud双雄
CoreWeave Q4营收 15.7亿美元 ，同比增长 110% ； 毛利率减去折旧后为 7.2% ，同比下滑15个百分点，调整后经营利润率 6% ； Q4调整后EBITDA盈利 9亿美元 ，同比增长85%，EBITDA Margin 57% ，同比下滑7.9个百分点；Q4 capex 82.4亿美元，高出营收不少，叠加高负债、高折旧，市场仍对其盈利性产生质疑。
CoreWeave Q4 RPO 607亿美元 ，同比增长302%，环比增长107亿美元； 公司目前全球拥有 43 个数据中心，活跃电力约 850MW （QoQ+260MW），合同电力约 3.1GW （QoQ+0.2GW），预计2026年底活跃电力翻倍至超 1.7GW ； 本季度新增的预留实例客户数量约为过去任何一个季度的两倍 ； 看到对上一代GPU架构的需求显著增加 ， 而供给仍然受限 ，Hopper（H100/H200）方面仍看到增量需求；Q4 H100平均定价较年初在10%以内波动，A100平均定价较2025年有所上升，客户主要用来推理； 2026年新增产能基本已被分配 ；目标在2030年之前再新增超过 5GW 的数据中心容量；
预计下季度营收 19-20亿美元 ，同比增长94%-104%，调整后经营利润在0-4000万美元，Q1将是利润谷底；预计2026年capex为 300-350亿美元 ；2026全年营收 120-130亿美元 ，按中值计算同比增长约140%，预计调整后经营利润 9-11亿美元 ， 2026年末ARR营收将达到 170-190亿美元 ，2027年末ARR营收将超 300亿美元 ，管理层仍有信心在长期实现 25%–30% 的利润率目标。
Nebuis Q4营收 2.28亿美元 ，同比增长 547% ，其中核心AI云营收2.14亿美元 ，同比增长超 800% ，营收占比接近94%；毛利率减去折旧后为 -9.4% ，调整后EBITDA盈利 1500万美元 ，同环比扭亏， EBITDA Margin 7% ； 本季度首次实现经营现金流和EBITDA转正 ；Q4 capex 20.6亿美元，同环比激增。
Nebuis 今年2月收购Agentic AI搜索工具Tavily；Nebuis通过自己设计机架来降低成本，而非直接向OEM厂采购； 截止2025年底活跃电力 170MW ，已签署超 2GW 电力容量，预计2026年底会提升至超 3GW 合同电力，活跃电力超 800MW-1GW ； 目前公司产能利用率打满、产能售罄 。
预计2026年capex 160-200亿美元 ，其中60%的支出已经得到现有机会的支持，不需要向银行贷款；总资本需求中大约有20%用于建设数据中心，大约80%用于GPU； 预计2026年底ARR 70-90亿美元 （25Q4是12.5亿美元） 。
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DigitalOcean
“平民版AWS”
Q4营收 2.4亿美元 ，同比增长 18% ； ARR营收 9.7亿美元 ，同比增长 18% ，其中 AI ARR营收同比增长150% ， 连续6个季度同比翻倍 ， AI推理ARR营收同比增长254% ； 毛利率59%，同比下滑3个百分点，经营利润率16%，同比持平。
Q4 EBITDA盈利9930万美元，同比增长16%；EBITDA Margin 41%，同比下滑1个百分点 ；本季度Net Dollar Retention Rate 101% ，环比提升2个百分点； RPO 1.34亿美元 （上季度是4700万美元）。
DigitalOcean明显特点是客户主要以中小企业为主，对宏观经济周期非常敏感， 前25大客户营收占比仅10% ； 此前曾提到在 AI云计算浪潮中，面对诸如 CoreWeave、Nebius等新势力的崛起 ，传统云计算小公司 DigitalOcean可能有点行动缓慢 ，去年10月1日才开始给所有客户开放H100实例，11月初才推出公司首款AI产品GenAI Platform，目前已上线H100、H200、B300、MI300X、MI325X、MI350X实例。
现阶段相对于明星Neocloud，其杠杆率比较低，但为了快速应对AI需求，也开始加大资本开支提高杠杆率；预计 6MW 数据中心将在2026Q2开始贡献营收，剩余 25MW 数据中心将在2026年下半年贡献营收； 预计2026年整体营收同比增长21% ， 2027年营收同比增长30% 。
小结
云计算公司capex本季度再度爆发， FAMG+Oracle Q4 capex总额超1390亿美元，同比增长67%。 随着云计算巨头的算力需求大幅提升，2026年FAMG四巨头capex指引上限超6700亿美元，同比增长62% 。 未来云计算公司Capex在GPU servers上的集中度将持续提升，市场却一直视其为过度投资，亚马逊一直强调这一场景很像当初云计算时代初期，但目前云计算是AI ROI最高的场景，没有之一。而且还有一个容易被市场忽略的现象，当AI初创公司做大之后，其对传统云计算的需求也会加大。
