又一次台积电与ASML财报明显背离，本季度台积电管理层终于上调全年营收指引。
台积电Q2财报：
营收按美元计301亿美元，同比增长44%，环比增长18%，高于指引区间284-292亿美元， 创历史新高 ；按新台币计9378亿新台币，同比增长39%， 环比增长11%， 创历史新高 ；
在汇率严重影响背景下，毛利率58.6%，同比增长5.4个百分点，环比下滑0.2个百分点，仍落在指引区间57%-59%上端；
经营利润按美元计149亿美元，同比增长68%，环比增长21% ， 经营利润率49.6%，同比增长7.1个百分点，环比增长1.1个百分点 ；
净利润按美元计128 亿美元，同比增长67%， 环比增长17% ， 净利润率仍维持43%；
等效 12吋晶圆出货量371.8万片（约124万片/月），同比增长19%， 连续5个季度同比增长 ， 环比增长14%；
capex按美元计96.3亿美元，同比增长51% ；全年capex指引维持380-420亿美元不变；
具体看工艺和平台方面，Q2：
3nm占24% ， 5nm占36% ， 7nm占14% ，16/20nm占7%，28nm占7%，40/45nm占3%，65nm占3%，90nm占1%，0.11/0.13um占2%，0.15/0.18um占3%； 先进制程3nm/5nm/7nm占74% ， 3nm/5nm合计占60% ；
HPC占60% ， 手机占27%，IoT占5%，汽车占5%； HPC占比连续11个季度超过手机 ； HPC同比增长60% ， 环比增长14% ， 手机同比增长12% ， 环比增长7% ， IoT环比增长14%， 汽车环比持平；台积电2024年第一大客户苹果占比22%，第二大客户 （大概率英伟达） 占比12%，看2025年会不会反超苹果成为台积电第一大客户；
后续展望：
预计Q3营收318-330亿美元 ， 同比增长35%-40% ，主要靠AI需求为主的HPC强劲拉动， Q3毛利率55.5%-57.5%，经营利润率45.5%-47.5%；
预计2025年全年美元营收同比增长low-30%s （上调） ， 预计 2025年 capex 380-420亿美元 （不变） ；
公司长期毛利率指引53%+ （不变） ， 若Q3新台币升值6.6%，预估将影响台积电Q3新台币营收约6.6%，降低毛利率约2.6个百分点；
针对近日英伟达H20与AMD MI308解禁事件，台积电管理层认为这对台积电来说是好消息，考虑到中国大陆AI芯片市场之大。不过短期暂时没将该因素纳入到业绩指引中， 仍维持2025年AI营收（GPU+ASIC+HBM controller）翻倍 （252-288亿美元） ， 2024-2029年CAGR 44%-46% （不变） 的指引；
正在使用部分N7产能来支持N5，因为N5的产能太紧张 （大部分AI芯片采用4N/N4节点，都属于N5系列） ，管理层表示在N7、N5、N3乃至未来的N2之间，大约有85%到90%的设备是通用的；
台积电几乎所有营收以美元计价，成本约75%以新台币计价，新台币汇率波动起伏，对台积电营收和利润有显着影响；
预计2025年整体非AI终端市场领域将出现温和复苏， 关税政策可能带来不确定性与风险，特别与消费者相关及价格敏感的市场，不过下半年客户行为并没有明显改变。AI方面下半年需求仍强劲，主权AI需求不断增长。
N2 2025H2量产，前两年投片量远超N3/N5同期，爬坡曲线与N3E相似，N2P 2026H2量产，用于手机和HPC，适合HPC的A16 SPR （背面供电BSPDN） 2026H2量产；N2、N2P、A16及其衍生产品都属于N2系列； A14是第二代Nanosheet结构，预计2028年量产，A14 SPR 2029年量产；
美国亚利桑那第一座Fab （N4节点） 去年Q4已开始量产，良率与台湾Fab相当；第二座Fab （N3节点） 已完工， 量产时间提前几个季度 ；第三座 （N2、A16节点） 正进行厂房建设、第四座 （N2、A16节点） 同步开始前期建设，第五座、第六座将根据客户需求采用更先进节点； 将在亚利桑那形成一个GIGA Fab Cluster ， 2nm将成为主力制程 ， 未来贡献约台积电整体30% 2nm及以下产能 ；
总的来说，AI敞口大的台积电还是很稳，尽管还是饱受关税、汇率杂音影响，不过管理层仍对AI长期指引乐观，本季度还首次提及老黄反复强调的主权AI需求爆发。
台积电增长的确定性是建立在众多客户需求增长的确定性基础上，或者说台积电业绩的确定性主要体现在下限，而不是上限，这有点像ASML之于台积电，Arm之于其下游客户。
从基本面看，虽然Q3增速看上去很乐观，但结合全年业绩增长指引来看，意味着台积电Q4营收增速只有6%-21%，出现明显放缓。管理层表示因关税等不确定性可能会对消费电子市场产生影响，预计2025年整体非AI终端市场领域将只是温和复苏。
当然，台积电管理层习惯给出较为保守的业绩指引。根据目前指引来看，台积电营收预计在1170-1200亿美元，净利润预计在470-500亿美元，当前市值对应PE 25-27倍，现在回过头来看Q1财报时跌到14倍PE实在讽刺。