年初市场开始关注AI推理时代对CPU的需求激增导致服务器CPU或将出现存储式的缺货情况。市场炒作服务器CPU叙事，导致Intel、AMD、Arm股价一路飙涨 。
Intel Q1财报：
营收 135.8亿美元 ，同比增长 7% ， 环比下滑1%，高于此前指引区间117-127亿美元 ； 预计下季度营收区间中值143亿美元 ， 同比增长11% ， 环比增长5% ；
GAAP毛利率 39.4% ，同比提升2.5个百分点，环比提升2.7个百分点；NonGAAP毛利率 41% ，同比提升1.8个百分点，环比提升3.1个百分点；预计下季度NonGAAP毛利率 39% ，环比下滑2个百分点 ；
GAAP经营亏损31.4亿美元， NonGAAP经营利润16.7亿美元 ， 同比增长142%，环比增长38% ；
GAAP 净亏损42.8亿美元，NonGAAP净利润 1 4.9亿美元 ， 同比增长156%，环比增长94%； 预计下季度GAAP净利润4.1亿美元 ， NonGAAP净利润10.2亿美元 ；
经营现金流11亿美元，调整后自由现金流为负20.2亿美元， 截止本季度末公司归母净资产1114亿美元；
Q1具体业务：
CCG营收77.3亿美元 ，同比增长1%， 环比下滑6% ， 营收占比57% ；经营利润25.2亿美元， 同比增长7% ， 经营利润率33% （AMD 25Q4 18%） ， 仍是 Intel最赚钱的业务 ；
AI PC营收环比增长8%，占client CPU组合的60%+； 预计PC需求将在下半年走弱 ， 全年PC出货量将同比下降低两位数 ， 但由于客户建立存货需求 ， 下半年PC营收比较平稳 ；18A工艺的Panther Lake下季度放量，在产品组合中比例大幅提升，严重拖累毛利率；
DCAI营收50.5亿美元 ，同比增长22%，环比增长7%，营收占比37%； 经营利润15.4亿美元，同比增长168%，环比增长23%， 经营利润率30.5% ， 连续6个季度提升 ， 这是自2022年Q1以来的最高值；
DCAI签署了多项长期协议，包括与谷歌的协议、Xeon 6被选为英伟达DGX Rubin NVL8系统的host CPU、与SambaNova共同设计下一代异构AI推理架构；由于Xeon在内存、安全和网络编排方面处于行业领先地位，它仍然是部署最广泛的host CPU； 预计全年CPU服务器行业和公司自身出货都将实现强劲的两位数增长 ， 而且动能将延续至2027年 ； 服务器CPU每核心ASP会提升 ；
客户正寻求面向 AI、网络与云工作负载的定制芯片，公司ASIC设计服务业务 （IPU）营收环比增长30%+，同比接近翻倍，run rate营收超10亿美元；
Intel Foundry营收54.2亿美元 ，同比增长16%，环比增长20%，主要受Intel 3推动的EUV晶圆组合增加以及18A的显著增长带动， 其中外部代工营收1.74亿美元 ，环比下滑22% ； 经营亏损24.4亿美元 ，同比亏损放大，环比亏损收窄， 经营亏损率45% ；
Intel 3工艺的Xeon 6和Intel 18A工艺的Core Series 3目前已经进入全面量产爬坡阶段；18A良率现在高于内部预测， 在18A-P和14A方面外部客户仍在接触 ，14A的成熟度、良率和性能，在同一时间点上正在超过18A，与多家客户共同开发PDK， 有意加大了14A投资 ， 预计从今年下半年开始将看到更早期的设计承诺出现 ，并在2027年上半年进一步扩大；
本季度先进封装客户backlog增长，宣布多年期扩建在马来西亚的后端设施， 这些需求将从2027年开始转化为收入 ；预计先进封装未来市场可做到每年数十亿美元，随着时间推移，先进封装的毛利率至少会达到Foundry公司平均水平，或者Foundry平均毛利率。
会议纪要要点：
管理层预计Q2营收138-148亿美元 ，按中值计算同比增长11%，环比增长5%， 连续两个季度同比增长 ， 主要受数据中心CPU业务拉动 ；
预计Q2 DCAI和CCG营收皆环比增长 ， CCG环比增长低个位数 ， DCAI环比两位数增长 ，Foundry营收管理层未给指引；
预计Q2 NonGAAP毛利率 39% ，环比下滑2个百分点，主要被18A放量拖累；
预计2026年营收按上下半年来看，将遵循过去十年的季节性趋势， 其中服务器表现将高于季节性 ， PC表现将低于季节性 ；
2026年gross capex目标从” 持平到小幅下降 “上调为“ 持平 ”，并且支出会更偏向设备工具 ， 2026年设备投入会增长25% ，以应对供给短缺；
正在增加三个节点的wafer starts，也就是Intel 7、Intel 3和Intel 18A，也继续使用外部Foundry （台积电） ； 预计Intel Foundry的经营亏损将在全年逐步改善 ， 但还需要多个季度才能达到Foundry平均毛利率 ，不过进展好于预期；
管理层认为 Intel具备的从AI需求中受益的三项战略性重要资产是：x86 CPU特许经营权、先进封装技术、庞大的制造网络；CPU正在重新成为AI时代不可或缺的基础，客户正在以越来越偏向CPU的比例，部署服务器CPU与AI芯片；
管理层没有正面回应与TeraFab的合作是代工合同还是授权制程； 供给制约营收数十亿美元 ； 面对华尔街对Arm、AMD CPU竞争的提问时 ， 陈立武表示CPU现在需求非常旺盛 ， 大家都会受益 ；
剔除Fab 34 JV回购影响， 仍然预计全年调整后自由现金流为正 ； 以约77亿美元现金和65亿美元新增债务为此次回购Fab 34 JV融资，仍然承诺在今年到期时偿还全部25亿美元债务，并在2027年偿还全部38亿美元到期债务；
预计非控股权益 （NCI） 今年平均每个季度约2.5亿美元，2027/2028全年约11亿美元 （GAAP口径） ；
在2025Q3财报结尾曾提到过：
在上个季度推翻了IDM2.0战略后，这个季度陈立武直接180度大转弯复活了此前Pat的IDM2.0代工梦，有了各路大神资金的加持，以及18A进展的利好，Intel短时间涨幅巨大，彻底摆脱原有估值框架。
上季度财报时候曾提到过，市场短期炒作的服务器CPU缺货叙事、押注18A大卖使Foundry业务翻身叙事，那都不是一时半会能兑现业绩的事情，还需要时间来沉淀，但现在看市场炒作的速度和情绪并不需要等时间来沉淀。从事件上来看，管理层宣布回购爱尔兰Fab34 JV是重大拐点。
至于媒体过度炒作的“ AI训练通常大约是7-8个GPU对1个CPU，AI推理可能会进入3-4个GPU对1个CPU的水平，随着进入agentic和multi-agent，可能会是1比1，甚至可能在某种程度上反过来”，这段话其实有一定误导，尤其是结合谷歌刚刚发布的TPU 8i/8t的CPU header首次均使用谷歌自研的Axion CPU、英伟达Vera CPU rack 以及Arm的亲自下场做芯片，去年Arm还表示 2025年hyperscaler接近50%新服务器CPU芯片都是Arm架构。
那么从远期来看，Intel该怎么给估值呢？逻辑可能按分三块业务给SOTP估值：PC业务 （参考高通估值） 、数据中心业务 （参考成长股估值） 、代工业务 （代工厂PB估值） ，大家可以自己拍一拍看看。
