博通FY25Q4对应2025年8/9/10月业绩。
博通FY25Q4财报：
营收 180.2 亿美元，同比增长 28% ，环比增长13% ，高于市场一致预期的174.7亿美元；
GAAP毛利率 68% ，同比提升3.9个百分点，环比增长0.9个百分点，经营利润率 41.7% ，同比提升8.8个百分点，环比提升4.8个百分点， NonGAAP经营利润率 66.2% ，同比提升3.5个百分点，环比提升0.7个百分点；
GAAP净利润 85.2 亿美元，同比增长97%，环比增长106%，主要受所得税影响； NonGAAP 净利润 97.1 亿美元，同比增长 40% ， NonGAAP净利润率54% （上季度53%） ；
连续2个季度未回购 ，回购额度还剩75亿美元；本季度分红28亿美元，FY26股息提高10%； gross principal debt 671亿美元 ，加权平均票息4%，平均到期期限7.2年；
分业务FQ4：
半导体营收111亿美元 ，同比增长35%， 营收占比61%； 半导体毛利率68% ， 经营利润率59% ，同比提升2.5个百分点； 预计FQ1半导体营收123亿美元 ，同比增长50%；
软件营收69亿美元 ，同比增长19%， 营收占比39%； 软件毛利率93% ， 经营利润率78% ；本季度签订的合同总价值（TCV）104亿美元，环比提升22亿美元；在手订单730亿美元； 预计FQ1软件营收68亿美元 ，同比增长1%，管理层表示Q1是续约淡季， FY26软件营收将保持低两位数增长 ； （ 注：VMware营收规模自FY25Q1以来不再披露）
半导体具体业务FQ4： （注：自FY25Q1以来不再披露分业务营收，仅披露半导体AI与非AI业务）
半导体AI 营收 65亿美元 ， 同比增长 74% ， 环比增长 25% ，略高于之前指引62亿美元 ， 占半导体营收59% ； 其中定制XPU营收超42.9亿美元 ，同比翻倍， 客户不仅用于内部训练和推理，还开始向外部扩展：例如Google的TPU不仅用于Gemini，还被苹果、Cohere和SSI用于AI云计算； 博通定制XPU业务敞口全集中在4个大客户（谷歌、Meta、字节、Anthropic） ，本季度第4个客户Anthropic追加110亿美元订单（TPUv7 rack），累计共 210亿美元订单 ， 预计2026年底交付； 同时宣布新增第5个客户（OpenAI） ， 首批订单10亿美元 ， 预计2026年底交付 ， 此前宣布与OpenAI的10GW是2027-2029年合作意向没有约束力 ； 这两个客户都是机柜形式订单，不止是XPU ； 管理层认为“客户完全自研替代”是一个被过度渲染的假设，实际上不太可能发生；
除了交换机，DSP、光学组件（例如激光器）以及PCIe Switch等方面也看到了创纪录的订单需求； 以以太网为基础的 AI 网络连接芯片营收不足22.1亿美元（英伟达本季度AI网络芯片营收81.9亿美元，出货形式以服务器整机为主，博通是芯片形式） ， AI网络连接芯片与定制AI芯片营收占比 35%-/65%+ ，预计未来AI网络连接芯片占比将持续下降；
半导体非AI营收 46亿美元 ，同比增长2% ， 半导体非AI业务中宽带业务复苏 ， 无线业务持平 ， 但企业支出仍疲软 ；此前管理层表示或许到 2026年中后期 ，会开始看到一些有意义的复苏；
后续展望：
预计 FY26 Q1 营收 191亿美元 ，同比增长 28% ，其中半导体营收 123亿美元 ，同比增长 50% ，其中AI营收 82 亿美元 ，同比翻倍 ，非AI营收 41亿美元 ，同比持平；软件营收68亿美元，同比增长1%；毛利率环比下滑1个百分点 ， 主要受AI业务占比提升影响 ， 且机柜形式订单未来会进一步拖累毛利率 ， adjusted EBITDA margin 67%，同比下滑0.6个百分点；
公司合并在手订单 1620亿美元 （上季度是 1100亿美元） ， 其中AI半导体相关 （XPU, 交换机, DSP, 光组件等）在手订单超 730亿美元 ， XPU约530亿美元订单 ， AI网络业务约100亿美元订单 ， 其他AI业务约100亿美元订单 ，这些订单预计会在未来 18个月以内交付 ，未来存在进一步上修可能； 软件业务730亿美元订单 ；
博通拥有1.6T硅光技术，但目前还没到大规模部署的时候，管理层认为短期硅光方案不会成为主流；
新加坡工厂的建设正是为了部分内包先进封装业务，这不仅是为了成本，更是为了供应链安全和交付保障；至于晶圆继续依赖台积电，目前未看到明显瓶颈；
整体来讲，单从财报上来看，博通这份财报各方面指标确实超预期，但管理层给出的未来6个季度AI营收730亿美元的指引确实不够惊艳，尤其是对比英伟达5000亿美元营收指引相形见绌，再叠加毛利率持续下降的指引、目前远超英伟达以及其他科技巨头的估值水平（PE forward 博通37x vs 英伟达24x），市场反应大也在所难免。
但长期看鉴于目前云计算是AI商业化变现ROI最高的场景，云计算AI资本开支的蛋糕足够大，企业AI和主权AI也才刚刚开始，未来大家成长空间还有很大。
结合本次财报释放出的未来6个季度730亿美元AI营收指引，预计FY26营收890多亿美元，按NonGAAP净利率53%来计算，FY26净利润470多亿美元。按照此假设，FY27 AI营收可以按照单季度160多亿美元的run rate就是650多亿美元，非AI半导体和软件业务保持10%同比增速的话，FY27总营收大约1190多亿美元， 按NonGAAP净利率50%来计算对应净利润600多亿美元。