博通FY25Q3对应2025年5/6/7月业绩。
博通FY25Q3财报：
营收 159.52 亿美元，同比增长 22% ，环比增长6% ， 再创历史新高 ；
GAAP毛利率 67% ，同比提升3.2个百分点，环比下降0.9个百分点，经营利润率 37% ，同比提升7.9个百分点，环比下滑1.9个百分点， NonGAAP经营利润率 53% ，同比提升5.9个百分点，环比提升0.8个百分点；
GAAP净利润 41.4 亿美元，同比增长95%， NonGAAP 净利润 84.04 亿美元，同比增长 56% ， NonGAAP净利润率53% （上季度52%） ；
本季度未回购 ，分红28亿美元； gross principal debt 663亿美元 ；
Hock Tan将继续担任博通CEO，任期至少到2030年；
分业务FQ3：
半导体营收91.66亿美元 ，同比增长26%， 营收占比57%； 半导体毛利率67% ，同比下滑0.3个百分点，环比下滑近2个百分点， 经营利润率57% ，同比提升1.3个百分点；
软件营收67.86亿美元 ，同比增长17%， 增速创收购VMware以来新低 ，营收占比43%； 软件毛利率93% ， 经营利润率77% ；本季度签订的合同总价值（TCV）超过了84亿美元；VMware有30万客户，前10000大客户中超过 90% 订阅全栈VCF （上季度是87%） ； 预计FQ4软件营收67亿美元，同比增长15%，增速继续放缓； （ 注：VMware营收规模自FY25Q1以来不再披露）
半导体具体业务FQ3： （注：自FY25Q1以来不再披露分业务营收，仅披露半导体AI与非AI业务）
半导体AI 营收 52亿美元 ， 同比增长 63% ， 环比增长 18% ，略高于之前指引51亿美元 ， 占半导体营收57% ； 其中定制AI芯片营收33.8亿美元 ， 以以太网为基础的 AI 网络连接芯片营收18.2亿美元（英伟达本季度AI网络芯片营收72.5亿美元，出货形式以服务器整机为主，博通是芯片形式） ， AI网络连接芯片与定制AI芯片营收占比 35%/65% ，预计未来AI网络连接芯片占比将持续下降；
半导体非AI营收 40亿美元 ，同比持平 ，管理层表示非AI半导体业务需求复苏依旧缓慢 ，虽然宽带业务实现了强劲的环比增长，但企业网络和服务器存储业务则环比下滑， 无线和工业业务则环比持平；预计FQ4 受季节性因素驱动，非AI半导体营收将实现低双位数的环比增长，达到约46亿美元，宽带、服务器存储和无线 （iPhone17系列） 业务将有所改善，而企业网络业务将继续环比下滑；管理层表示或许到 2026年中后期 ，会开始看到一些有意义的复苏；
博通定制AI芯片业务敞口全集中在三家科技巨头 （谷歌、Meta、字节） ，FY25Q1宣布新增4个合作伙伴 （OpenAI、传言苹果等） ， 本季度宣布拿下第四个客户（OpenAI）100亿美元大单，预计FY26Q3开始交付 ；
预计FY25Q4半导体AI营收62亿 ，同比增长 66% ， 环比增长19%， 非AI半导体营收45亿美元 ，同比微增 ；管理层表示有了第四名客户的100亿美元大单，预计FY26 AI营收增速将高于FY25 （> 60%) ，即 FY26 AI营收接近340亿美元 ；
公司合并在手订单 1100亿美元 ， 其中半导体业务占50%以上 ， 半导体业务中的AI占比高于非AI ；
公司 XPU不涉及企业AI市场 ， 只专注头部LLM市场 ；
后续展望：
预计 FY25 Q4 营收 174亿美元 ，同比增长 24% ，其中半导体营收 107亿美元 ，同比增长 30% ，其中AI营收 62亿美元 ，同比增长 66% ，非AI营收 45亿美元 ，同比微增；软件营收67亿美元，同比增长15%；毛利率 66.4% ， 环比下滑0.7个百分点 ， 主要受定制芯片业务、无线业务占比提升影响， adjusted EBITDA 117亿美元 ；
整体来讲，单从财报上来看，博通这份财报一般 （跟英伟达财报比还是差点意思，但无奈市场对博通预期太低） ，AI营收超指引不多，下季度AI营收指引略超预期， 关键还得靠Hock Tan宣布第四大客户的100亿美元大单带来的FY26高增长提振了市场信心 ，毕竟这一年多来众多投资者不愿看到英伟达一家独大，转去投资AMD、博通甚至迈威尔，目前报团博通、谷歌也比较普遍。鉴于目前云计算是AI商业化变现ROI最高的场景，云计算AI资本开支的蛋糕足够大，企业AI和主权AI也才刚刚开始，未来大家成长空间还有很大。
结合本次电话会议对FY26 AI营收细节的补充，乐观上调FY26营收至850亿美元左右，按NonGAAP净利率53%计算就是450亿美元净利润，30倍PE对应市值就是1.35万亿美元。