存储巨头美光拉开半导体一季报帷幕。美光本季度按财年时间是FY25Q2，按实际时间对应2024年12月、2025年1/2月。
美光FY25Q2财报：
营收 80.5 亿美元，同比增长 38% ，环比下滑 8% ， 营收连续6个季度同比增长；预计FY25Q3营收 88 亿美元，同比增长 29% ，环比增长 9% ，创历史新高；
GAAP毛利率 36.8% ，环比下滑1.6个百分点； 预计FY25Q3毛利率35.5%，环比下滑1.3个百分点 （毛利率巅峰是FY18Q4的 61% ） ；
GAAP经营利润 17.7 亿美元，环比下滑 18% ，经营利润率 22% （经营利润巅峰是FY18Q4的 4 3 亿美元） ；
经营现金流 39.4 亿美元，环比增长 22% （ 经营现金流巅峰是FY18Q4的 52 亿美元） ； 自由现金流连续4个季度为正 ；
GAAP净利润 15.8 亿美元，连续5个季度为正，NonGAAP净利润 17.8 亿美元，连续5个季度为正 ；预计FY25Q3 GAAP净利润 15.4 亿美元，NonGAAP净利润 17.6 亿美元 （净利润巅峰是FY18Q4的 43 亿美元） ；
本季度仍未回购；
分业务：
DRAM营收61亿美元 ，同比增长47%， 连续6个季度增长 ，环比下滑4%，营收占比76%； DRAM bit出货量环比高个位数下滑，ASP环比增长中个位数，预计FQ3 bit出货量环比增长；
NAND营收19亿美元 ，同比增长18%， 连续6个季度增长 ，营收占比23%； NAND bit出货量环比微增，ASP环比下滑high-teens%，预计FQ3 bit出货量环比增长；
本季度数据中心DRAM与NAND分化严重 ，CNBU经营利润19亿美元，环比增长12%， 连续6个季度环比增长 ；SBU经营利润2400万美元，环比下滑93%， 消费电子、汽车工业相关需求继续疲软 ，本季度MBU经营利润6000万美元，环比下滑82%， 连续3个季度环比下滑 ；EBU经营利润300万美元，环比下滑73%， 连续2个季度环比下滑 ， 汽车业务目前是EBU中最大部分；
分市场：
预计2025年服务器出货同比增长中个位数 （下调） ，AI服务器与非AI服务器皆增长； 公司主要数据中心产品包括 HBM 、 高密度D5/LP5 以及数据中心SSD 这三大类； AI服务器中LP比传统D5功耗降低2/3；SOCAMM LP DRAM适用于GB300； 本季度数据中心高密度D5和LP产品营收突破10亿美元大关 ， 预计FY25每大类产品贡献营收数十亿美元 （不变） ；
本季度 HBM 营收环比增长超50%， 首次突破10亿美元大关，对比之下 SK海力士Q4 HBM营收约41亿美元 ； 预计FY25 HBM营收将达数十亿美元 （不变） ； 预计2025年HBM TAM从超300亿美元上调至超350亿美元 ；
应用于GB300的HBM3E 12H开始量产，预计将成为HBM下半年出货大头；本季度开始向第三个HBM大客户出货； 预计2025Q4公司HBM市场份额将会与公司DRAM市场份额相匹配 （20%+） ；预计2026年HBM4开始ramp；
本季度数据中心SSD因此前客户拉货过多库存较高 ， 需求开始放缓 ；
预计2025年 PC出货同比增长中个位数 （不变） ，主要集中在下半年，因Win10明年10月到期； 本季度16Gb 1-gamma based D5产品开始给PC客户送样；
本季度MBU产品经营利润率6% ，环比下滑15个百分点； 预计2025年智能手机出货同比增长低个位数 （不变） ；行业首个G9工艺UFS4.1手机NAND产品开始送样；
汽车、工业行业库存调整快进入尾声；
会议纪要重点：
预计2025年DRAM bit需求增长 mid to high-teens% （上调） ，NAND bit需求增长 low -teens% （不变） ； 预计中期DRAM/NAND bit需求增长CAGR mid-teens%；
预计包含HBM在内的 DRAM前道成本FY25 持平 （下调） ， NAND前道成本下滑 low-teens% （不变） ；
HBM3E较D5消耗3倍wafer，HBM4将消耗更多， HBM4E将消耗超4倍wafer ；
预计FQ3 capex超30亿美元， F Y25 capex 140亿美元 （不变） ， 大部分与HBM相关 ； 预计毛利率FQ4会提升 ；
本季度DIO 158天，环比提升9天，预计后续DIO逐步下降，到FY25Q4会降到120天以下；
预计FY25全年LP4和DDR4相关全球营收敞口约10%；
总的来说，美光这份财报一般，主要因为消费电子、汽车疲软，以及数据中心SSD短期过剩的担忧 。
本季度美光再次将2025年HBM TAM抬升50亿美元至350亿美元，结合20%市占率目标的话是70亿美元，又上调了10亿美元左右，但或许会被其他业务的疲软抵消掉。
目前美光PB 2.2x，处于历史估值区间向上一个标准差，而全球HBM一哥SK海力士目前PB 2.1x （24Q4） ，HBM掉队的三星电子目前PB 0.96x （24Q4） 。